Tiffany
2017-08-29今年 3 季度化工品价格普遍触底反弹，尤其是随着近期多地环保核查，部分产品价格更是出现了暴涨。但价格涨至目前阶段，未来还有多少空间，就成为市场后续关注的核心问题。从静态的供需看，目前开工率确实很高，再提升的空间有限，需求还在稳定增长，供需失衡的逻辑近乎于无解。但真实的商品世界中“唯一不变的就是永远在变”，价格上涨本身就会改变供需，所有我们言之凿凿的高开工率，在极高的价格面前都很脆弱。我们判断未来的价格上涨空间，既取决于政府对于价 格的容忍度，也取决于海外价格的外部约束，具体逻辑和我们近期对周期的观点如下，供大家参考：
涨价是市场自发出清的结果：
目前市场主流看法是周期品这轮反弹是由国家供给侧改革导致，更多是为了帮助高负债的国企脱困，体现了国家意志，而非行业自身供需的改善。但化工与钢铁、煤炭不同，国企占比不高，且产品众多，单个品类的体量有限，很难成为供给侧改革的重 点，也少有针对化工的供给端政策出台，价格上涨本质上还是市场自发出清的结果。在16年供给侧改革提出之前，化工行业就已经去了两年的产能，行业净利率也持续反弹，即使没有供 给侧改革，大概率 17 年景气也会反转。供给侧改革只是通过环保核查，进一步强化了产能约 束，使得上涨提前、涨幅扩大，但并没有改变行业运行的整体趋势。
环保是调结构、而非控总量：
今年市场普遍将价格上涨归因于环保带来的供给收缩，但从数据 看，无论是 16 年还是今年上半年，需求增速都很快，并没有看到供给收缩。因此环保的真正影响并非在于降低产量，而是调整了结构。通过环保卡位将中游污染严重、分散高耗能的小产能关停，提升了优质产能的市场空间和议价能力。并且通过原材料涨价，进而倒逼下游没有成本转嫁能力的小企业退出。上下游集中度的提升，又简化了不必要的流通环节。通过这样一场 寒冬，实现了全产业链的优胜劣汰，在改善环境的同时，也完成了国民经济质量的提升。
价格上涨的国内外约束：
展望明年，新增供给将非常有限，需求只要稳定增长，供需就将进一步失衡，价格有加速上涨的可能，这也必然导致国内外约束机制开始启动。为了维稳物价，政府将可能会加快整改合格产能复产和合规产能新建的审批，甚至不排除在限购压制地产之外，通过降低基建投资，货币端的加息来抑制需求。另外国内价格上涨过快，如果大幅高于海外价格，也会减少出口，甚至打开进口套利空间，海外产能也变相成为新增供给。现阶段我国经济已经深嵌入全球市场，大宗商品价格都最终会受到全球供需平衡表的制约。
未来市场展望：
近期周期股在大幅上涨后，也出现了不小的回调。长期看我们依然乐观，本轮上涨本质上是市场自发出清的结果，而非单纯的国家意志的主导。这也意味着本轮周期将是持续几年、波澜壮阔、一浪高过一浪的大行情，而非简单的阶段性博弈行情。只不过，再长的周 期也不会一浪到底，过程上还是会一波三折。最近两个月，化工行业涨幅超过 50%以上的个 股比比皆是，基本面再好，股价也有了相当的反应。未来 1-2 月，周期大概率将进入修整期，等待后续业绩释放，再启动新一轮的行情。其实周期股的本质就是“主升浪以周为期限的股票”，供需的逻辑虽长，市场情绪的宣泄却很快。纵使可以算准行业的变化，谁又能预测出人性的疯狂。
